随着全球贸易紧张局势加剧以及对美国政府关税政策的担忧，金融市场再次陷入动荡。
旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly)8日在杨百翰大学马里奥特商学院的讲话中强调了保持货币政策稳定的重要性，并警告不要因短期市场波动或政策模糊而轻易调整方向。
面对市场对大幅降息的预期，戴利主张采取“按兵不动”的策略，认为美联储应避免因特朗普总统提出的贸易和财政政策建议带来的不确定性做出过度反应。戴利表示，美联储当前政策立场“处于有利位置”，其反对因短期不确定性而仓促调整利率。并指出，目前的通胀虽有进展但不稳定，美联储的目标仍然是将通胀率控制在2%左右。
此外，戴利还强调，2024年累计降息100个基点已为后续政策创造缓冲空间。其核心逻辑在于：通胀黏性与政策滞后效应。尽管核心PCE物价指数（2.8%）仍高于目标，但劳动力市场平衡与经济增长韧性为美联储提供了观察窗口。这一立场与鲍威尔近期“不急于降息”的论调形成共振，凸显联储内部对“数据依赖”原则的坚持。
这一表态与市场对CME FedWatch工具显示的“2025年降息4次”预期形成鲜明对比。市场的表现也似乎并未遵循美联储的指引。
4月7日，美债市场遭遇史诗级波动：10年期收益率单日飙升18个基点至4.259%，30年期收益率上涨21个基点，创2020年3月以来最大单日涨幅。追踪长期国债的iShares 20+年期美债ETF（TLT）下跌1.6%，标普500指数同步下挫1.6%，市场呈现“股债双杀”格局。这种剧烈的市场波动不仅反映了投资者对关税政策可能推高物价、增加通胀压力的担忧，也可能受到所谓的“基差交易”平仓潮的影响。
基差交易是一种利用国债现货价格与其期货合约价格之间价差进行套利的策略。对冲基金利用国债现货与期货价差套利的策略（杠杆率50-100倍）因市场波动加剧被迫平仓。周二三年期国债拍卖认购率仅6.2%（历史均值19%），暴露机构流动性紧张，引发连锁抛售。据机构估计，当前市场中基差交易的规模约为8000亿美元，并且有可能继续扩大，尤其是在美国财政赤字持续扩大的背景下。
接下来的关键在于即将举行的10年期与30年期国债拍卖结果如何。4月9日10年期与4月10日30年期国债拍卖的认购结构改善是市场企稳的关键信号。若继续冷场，可能触发美债收益率曲线“熊市陡峭化”（10Y-2Y利差扩大至150基点）。
同时，美联储对于市场波动的态度及其未来的政策走向也将成为影响市场情绪的重要因素。
4月10日，美联储将公布3月FOMC会议纪要。投资者需密切关注联储官员对关税冲击的量化评估，尤其是“点阵图”中降息预期的修正幅度。若多数成员支持“年内仅降息1-2次”，市场或进一步定价“higher for longer”路径。
当前，市场的波动与2020年3月存在相似性：基差交易高杠杆、流动性危机、政策响应滞后。但本质差异在于，2020年为疫情冲击下的流动性危机，当前是政策不确定性叠加债务扩张（美债规模突破34万亿美元）引发的结构性调整。金融市场的动荡不仅仅是对外部风险如关税政策担忧的直接反映，也揭示了内部结构性问题如高杠杆基差交易的存在。
来源：新华财经
作者：崔凯
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